公司是具有创新技术的血液净化产品提供商，主要是做血液灌流有关产品及设备的研发、生产与销售，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA 免疫吸附柱、细胞因子吸附柱、血液透析粉液及血液进化设施等产品大范围的应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，可有效挽救患者生命或提高患者生活品质。作为手术、药物之外的第三种疗法，血液净化技术正愈来愈普遍地用在所有疑难慢性病及危急重症等疾病的临床治疗。公司立足于产品研制及创新，依靠自身专业的经营销售团队，通过产品技术的学术推广及对各医疗机构的服务支持，为患者提供安全有效的血液净化产品。目前公司产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，品牌影响力不断的提高，产品营销售卖收入呈现快速增长趋势。（摘自2022年半年报）

  以上可能太过专业化，如果一提尿毒症、透析等名词大家可能有所耳闻，它就是围绕透析环节提供一些列的产品。基本的产品包括：血液灌流器、血液进化设施、血液透析粉液等。

  通过下面这个图大家可能会对灌流、透析等有一个直观的认识。打个不专业的比方，人体的透析类似自来水净化，即将人体中有毒的血液通过外接设备处理后，再流入到人体内。

  公司血液灌流器产品主要是采用经销商买断式的销售模式，实现对医院终端销售。为了加强对销售渠道的跟踪管理，经销商主要承担在医院产生产品需求时、向公司采购产品并销售至医院的职能，而产品的研发、生产，以及市场开发、专业学术推广、技术培养和训练及售后服务等工作主要由公司自建的推广团队完成，以实现自身对销售市场要素的有效掌控。（摘自2022年半年报）

  公司面向的目标用户群包括肾病、肝病和危重症等病人。主要分别来自，老龄化新增用户以及存量用户的渗透率。截至 2021 年 12 月底我国血液透析患者约 75 万人，较 2011 年相比增长了 3.2 倍；目前我国终末期肾病患者的透析治疗率较低，与世界平均 37%、欧美国家 75%的透析治疗比例仍相距甚远。随着我们国家终末期肾病患者人数的增长及患者透析治疗率的提升。

  根据公司财报描述，公司处于龙头地位，那是否能持续领先呢？大致分三种情况，一种是，拥有难以超越的护城河，其他竞争对手即使进来也只能做些边角料的部分；第二种是，假如没有护城河，如果这个行业足够大、有足够的利润，那最终资本嗅觉到之后杀入，怎么样应对？那要做到毛利足够的底，使得新进入者无利可图，且需要大量的初始资本投入。具体健帆生物属于哪一种，至少不属于后者，因为毛利超过80%，逼近白酒的毛利了。是否属于前者，那就仁者见仁智者见智了。随市场逐渐做大，也有一定的可能各家各分一杯羹，处于良性竞争的态势。

  血液灌流技术是新兴的医疗手段，尚处于行业发展的初期阶段。目前国内从事血液灌流器产品生产的公司数量有限、且规模较小，公司的产品处于行业主导地位。由于公开披露的权威研究数据有限，因此尚不能取得公司基本的产品市场占有率数据，通过有限公开数据查询，目前，取得血液灌流器产品注册证的企业仅 8 家，且除健帆生物外其他 7 家企业血液灌流器业务规模均较小。经过二十余年的发展，公司产品已经有了非常宽的护城河：领先的研发技术、先进的生产的基本工艺、精密的制造工艺、系统的产品控制能力、优秀的推广团队等。（摘自2022年半年报）

  上半年营业收入增长30%，扣非净利润7亿，同比增长19%。但是从现金流来看，销售商品回款增长19%，现金流量净额4.4亿，同比增长-8.8%，利润质量阶段性不良？

  相当于卖出了产品，钱还没到账，从资产负债表中也可得到印证，即应收账款大增90%，其中安全性较高的应收票据增幅较大（527%），应收账款44%的增幅与营收较为匹配，这个结构稍微安心一点。

  从附注中来看，应收账款基本是1年以内的，而且公司对应收账款的计提也比较激进，能变相印证公司的财报数据比较扎实。

  本报告期毛利率85%，同比下降-1.7%，直接原因是成本比收入增长得快。本报告期，营收增长30%，经营成本增长44%。公司产品的经营成本大多数来源于于材料费用。2021年年报显示，材料费用占经营成本的60%。所以在全球大宗商品的价值暴涨的背景下，无一例外增加了营业成本。

  半年报未披露营业收入组成部分，从2021年年报中，可以借鉴下。87%的营收由血液灌流器贡献；产品线过于集中是有风险的，比如集采风险。从公司业务规划来看，也在布局和发展其他产品线，在营收中的占比还较小，但也在逐步提升。

  公司于2021年6月29日，通过发行可转换公司债券募资到10亿，与珠海（国家）高新技术产业开发区管理委员会合作开发项目，固定资产投入大概12亿，项目主要内容是：扩充现有血液灌流器产能，并丰富整体血液净化产品线，建设集血液灌流器、医用纳米级膜材料的血液透析器及血浆分离器、血液净化管路、血液净化整机设备及医用缝合线等医疗器械产品为一体的产业园区。根据披露文件中所述，投产后第五年产值可达12亿，2021年公司总营收为26亿。

  但是，因疫情原因（疫情是个超大背锅侠，反正现在啥事都可以归因到疫情哈），原计划2023年初投产，目前已延期到2023年底投产。

  医药行业是不错的市场，但是因专业性强、研发周期长、政策性高等因素，导致很难透彻地了解它的产品及地位，以及未来的确定性。这时候我们要静下来问自己几个问题，

  如果答案是否，为何需要买入呢？请记住，投资第一金律是避免亏损，第二金律是永远记住第一条。如果是能力圈之内的公司，同时具有护城河，也要耐心等待一个具有安全边际的价格，因为个人觉得，我知道得太少、未来是不可知的。